【MACRO 时势】黄金牛市强势延续：美元走软与贸易协议前景下的金银分化

本周二，黄金市场继续上攻，现货黄金一度突破3385美元/盎司，日内涨幅达到1.5%；现货白银也向上触及33美元/盎司，日内上涨1.66%。在美元走软和贸易政策不确定性加剧的背景下，黄金作为避险资产的地位得到进一步强化。

美元走软与贸易协议前景的双重推动

美元兑其他主要货币汇率下跌，主要原因是市场对美国贸易协议进展的猜测。美国总统特朗普表示，政府可能在本周达成协议。投资者密切关注贸易和关税协议的范围与性质，尤其是是否涉及全球政策制定者之间进一步削弱美元的协调努力。特朗普的贸易政策削弱了美元作为传统避风港的作用，促使投资者增加对非美国资产的配置。

美元走软不仅提升了黄金的吸引力，还降低了黄金对其他货币买家的成本，进一步推动了黄金价格的上涨。今年以来，黄金价格飙升超过25%，在4月份达到每盎司3500美元的纪录高点。相比之下，彭博美元现货指数今年下跌近7%，创下自推出以来的最大跌幅。美国商品期货交易委员会（CFTC）的数据显示，投机性衍生品市场的交易商自去年9月以来最看跌美元。

央行购金潮打破金银联动的历史规律

历史上，金银价格高度联动，主要因为它们的投资流向（如ETF需求和COMEX净管理资金头寸）通常同步变化。然而，自2022年起，金银价格比突破历史区间，目前维持在高位。高盛贵金属研究团队指出，央行购金需求的结构性增长是推高金价的关键因素，而白银未能获得同样的支撑。俄罗斯外汇储备被冻结后，央行购金量激增五倍，但这一趋势并未延伸到白银。

黄金的稀缺性、高单位价值和稳定化学性质使其更适合储备管理，而白银因储量丰富、价值较低且易氧化变质，在储备资产中地位较低。此外，白银未被纳入IMF储备框架，其工业属性导致其在经济下行周期表现不佳，波动性更大且流动性较差。尽管白银有工业需求支撑（如光伏热潮），但始终未能缩小与黄金的差距。随着光伏产能过剩和美国衰退风险上升，黄金在央行购金需求推动下表现料将继续优于白银。

白银补涨希望渺茫，黄金长牛趋势明确

高盛重申其对黄金的结构性看涨观点，预计年底前金价将达到3700美元/盎司，到2026年中期将达到4000美元/盎司。若美国政策引发衰退，ETF加速流入可能推动年底金价至3880美元。在极端情况下（如美联储政策受质疑或美国储备政策生变），2025年底金价或见4500美元。高盛认为，当前是长期投资黄金的有吸引力的切入点。

尽管乌克兰和俄罗斯可能达成协议导致金价短暂下跌3%，但杠杆率较低的长期投资者可以消化这种短期波动风险。高盛建议长期投资者逢低加仓，但杠杆投资者需警惕波动风险。相比之下，白银的补涨行情希望渺茫。尽管白银可能受益于投资者重新燃起的兴趣，但其走势不太可能与黄金持平。不过，当黄金投资需求回暖时，白银也可能跟涨，如2025年第一季度的反弹所示，当时ETF资金流入和投机性买盘同时支撑了黄金和白银。

黄金突破区间的条件与市场展望

银河证券指出，黄金突破区间可能需等待美联储降息或实物黄金需求爆发。未来需进一步观察美国经济情况，是滞胀还是衰退。如果出现滞胀且美联储未降息，黄金大概率呈现震荡向上；如果进入衰退，黄金会跟随其他大宗商品回调，直至美联储启动降息。目前黄金的震荡区间已被提升至3150美元至3550美元，美联储降息后有望上行至3700美元以上。

分析师Christopher Lewis认为，尽管不确定上行空间还有多大，但在当前环境下不宜做空。3200美元水平料将成为市场普遍关注的关键支撑位。总体来看，黄金处于牛市格局，市场普遍将黄金视为“逢回调买入”的理想标的，这一交易逻辑已持续主导金市多时，目前仍在延续。

投资建议与风险提示

在当前的市场环境下，黄金无疑是投资者资产配置中的重要组成部分。对于长期投资者而言，逢低加仓黄金是一个有吸引力的策略，但需警惕短期波动风险。对于白银，虽然其可能在某些时段跟随黄金上涨，但整体补涨行情的可能性较低，投资者需谨慎对待。

市场参与者应密切关注美国的贸易政策动态、经济数据发布以及美联储的政策走向。这些因素将在很大程度上决定黄金价格的未来走势。尽管短期内可能会出现波动，但从长期来看，黄金作为一种避险资产的价值依然受到市场认可。