【MACRO 时势】全球金融市场动荡：美国国债与避险资产的风云变幻

近期，全球金融市场陷入动荡不安之中，美国国债市场首当其冲，而避险资产的表现也引发关注。

美国国债市场的困境

美国国债期权市场呈现出 “极度看跌” 的倾斜态势，看跌保护成本飙升至 2021 年闪崩以来的新高。美国 2 年期国债标售遇冷，外国买家兴趣骤降至 2023 年 3 月以来最低水平。这种不安情绪源于多方面因素，包括特朗普激进的贸易政策以及他对美联储主席鲍威尔降息压力的施加，这些都可能对经济和市场产生影响。

同时，美国财政前景充满挑战，导致交易员要求对持有长期美国国债的风险进行更多补偿，期限溢价上升便是这一现象的体现。投资者在市场动荡和政策担忧中撤出头寸，进一步增加了近几个交易日收益率的上行压力。摩根大通的每周客户调查显示，截至 4 月 21 日的一周内，中性头寸升至今年以来最高，空头持平，多头减少了 5 个百分点，完全看涨的头寸目前是 2 月份以来最少的。尽管期权市场上的头寸可能迅速回调，但目前的政策变化和不确定性依然让交易者提心吊胆。

避险资产与市场风险

在正常情况下，不确定性会促使投资者逃往避险资产，但如今就连一些避险资产也不再可靠。美国国债在特朗普政府贸易战中沦为政治谈判工具，导致许多国家的政府抛售美国国债，国债收益率上升而非下降。与此同时，由于政治和政策的不稳定，美元持续下跌。在这种背景下，黄金成为了投资者首选的避险资产，今年其价格大幅飙升。然而，黄金也可能面临失去光芒的风险。美元和美国国债收益率通常密切相关，如今美元疲软，但美国国债收益率却在上升，这种脱节令人高度担忧，不仅增加了股市进一步下跌的风险，还带来了不可预测的尾部风险。在市场情绪紧张、恐惧占据主导时，传统的市场间关系往往会固化，因此，分析师 认为，美债和黄金可能迎来一波回调。

日元套利交易的风险

日元套利交易成为了投资者面临的重大风险之一。2024 年 7 月，日本央行第二次加息，并暗示将进一步加息，同时宣布减少计划中的每月日本政府债券购买量，这一举措引发了日元的大幅上涨。那些在美元强势时借入低成本日元，并用这些钱购买其他资产的交易员面临着巨大压力。在日本央行加息导致日元升值后，这些交易员的头寸出现亏损，他们被迫解除日元套利交易，并且不得不出售股票来平仓，这就是去年夏天由日元驱动的美股抛售潮回调的原因。如今，美元兑日元汇率又徘徊在 140 水平附近，这一汇率不仅是心理上的重要关口，还可能引发一波交易员平仓日元头寸的浪潮，进一步加速全球股市的下跌趋势。

美联储政策的潜在影响

随着金融市场的动荡，美联储可能会采取行动来支持经济增长，并保持金融流动性的畅通。随着美联储量化紧缩的步伐放缓，如果美债市场仍然不稳定，那么可以合理地认为美联储可能会转向量化宽松政策。在这种情况下，股票和黄金价格将下跌，而美国国债 —— 尤其是长期国债 —— 将重新成为市场的重要安全阀之一。总之，当前全球金融市场正面临着诸多挑战和不确定性，投资者需密切关注各资产的表现及政策变化，以做出合理的投资决策。